一场43次的追问

想象一下这个场景：你是一家券商的董秘，过去十年被机构投资者调研，问的都是“经纪业务市场份额多少”“两融规模多大”“投行排名第几”。现在呢？对面坐着的买方研究员，开口第一句是：“你们另类子公司手里，到底有多少硬科技项目？”

这不是段子。

Wind数据显示，截至7月24日，6月以来已有19家上市券商及券商母公司累计接待了43次机构调研。43次调研，几乎每一次都在问同一件事：你在硬科技赛道上的布局到底有多深？

以前大家关心的是你怎么赚钱——佣金、利息、承销费。现在大家关心的是你投了什么——芯片、AI、高端制造。

券商还是那个券商，但机构看券商的眼神，彻底变了。

350亿变成1000亿：一笔没人敢忽略的账

机构为什么突然对硬科技这么上心？答案藏在两个数字里。

截至2026年上半年末，券商科创板跟投累计投入近350亿元，最新持股市值近1000亿元。

350亿进去，1000亿出来。

这不是什么高深的金融模型，就是最简单的算术。过去几年券商通过科创板跟投制度被动配置的资产，在AI产业链暴涨的带动下，变成了账面上最肥的一块肉。

具体到项目上更吓人。联讯仪器一只股票给券商带来的跟投浮盈就达16亿元；臻宝科技8.4亿元；盛合晶微8.2亿元。中信证券凭借联讯仪器、臻宝科技等IPO项目，上半年跟投浮盈30亿元；国泰海通12.9亿元；中金公司9.32亿元。

这些浮盈不是小打小闹。2026年二季度，限售期内的券商科创板跟投新增浮盈逾50亿元，相当于一季度上市券商投资总收入的9%，占比最高的头部券商甚至达到了27%。

换句话说，光靠“持有”这一件事，头部券商一个季度就多赚了几十亿。

这还是在假设解禁后未出售的情况下算的账。要是真卖了呢？数字更吓人。

券商不卷佣金了，改卷硬科技

以前券商靠什么赚钱？交易佣金——客户买卖股票，券商抽成。经纪业务是券商最稳定的收入来源，也是估值的基础。但这个模式有两个致命弱点：一是佣金率一直在降，二是市场不好就没钱赚。

现在不一样了。

执中ZERONE数据显示，2026年上半年超20家券商另类子公司参与对私募股权基金的出资，规模合计超46亿元。“投早、投小、投硬科技”的业务逻辑愈发清晰。近三年，50余家另类子公司直接投资于非上市非挂牌科技型企业的资金总额已超过200亿元。

券商正在从“收过路费”的通道，变成“亲自下场种地”的产业资本。

申万宏源旗下设了四个投资平台——宏源汇智、申万创新投、宏源汇富、申万投资，布局战略性新兴产业。中信建投两大平台分工明确，一个聚焦科技创新，一个深耕科技通信、高端制造、清洁能源。国信资本2025年新增投资项目14个，投资金额5.2亿元，同比增长56%。招商致远资本累计管理规模超520亿元。

一个券商研究员说了一句大实话：“以前大家关注的是经纪业务份额、两融规模、投行排名，现在更看重另类子公司手里的硬科技项目。这些资产过去在财报里不显眼，如今直接决定券商后续的利润增长空间。”

业绩已经说明一切

机构密集调研不是闲得慌——券商的业绩已经在说话了。

截至7月24日，22家上市券商披露上半年业绩预告或快报，21家实现预增或增长。多家券商明确提到，私募股权、另类投资业务增长是重要业绩支撑。

中信证券预计上半年归母净利润233.43亿元，同比增长69.59亿元。中泰证券17.52亿元，增长146.31%。长江证券31.26亿至33亿元，增长80%至90%。

这不是靠佣金堆出来的。上半年A股日均成交额约2.74万亿元，确实不低。但真正让券商利润翻倍的，是科创股权投资带来的浮盈兑现。

以前券商估值看市净率，大家的资产端差不多，拼的是谁家通道多、客户多。现在不一样了——谁手里优质硬科技项目多，谁的估值就能往上走一大截。

行业后续的分化，会比大多数人想象的更剧烈。

风险也是真的

当然，硬币有两面。

公允价值能涨就能跌。科创板跟投的浮盈建立在股价高位的基础上，一旦科技股行情回调，这些账面利润就会变成账面亏损。2023年半导体板块大跌时，券商跟投浮盈大幅缩水的前车之鉴，并不遥远。

另一个问题是：不是所有券商都能吃到这口饭。

头部券商项目储备充足，单季度跟投浮盈峰值能突破70亿元。但中小券商呢？有的连科创板保荐项目都拿不到，更别说跟投浮盈了。中证协最新专项评价显示，在投资硬科技指标方面，不少中小券商反而成了“黑马”，力压头部券商跻身榜单前十——这说明分化已经不只是“大小”的问题，而是“有没有战略”的问题。

没有清晰科技投资战略的中小券商，正在被市场加速遗忘。

数据不会说谎

19家券商、43次调研、同一个问题——“你手里有多少硬科技项目？”

这不是偶然。350亿变1000亿的跟投浮盈、半年超46亿的另类投资加码、22家券商21家业绩预增——数据不会说谎，券商正在从“收过路费”变成“种地的人”。

以前大家问的是“你赚了多少佣金”，现在问的是“你投了什么项目”。

券商还是那个券商，但赚钱的方式彻底变了。市场给券商的估值逻辑，也彻底变了。

唯一没变的，是机构投资者永远在寻找下一个能赚钱的东西。而这一次，他们找到的是硬科技。

至于那些还没想明白怎么布局硬科技的中小券商？留给他们的时间，可能不多了。